第4章　固定收益证券

在第3章“资产定价模型”中，我们关注的模型建立在风险与价格的关系之上：风险通过贝塔来度量，价格包括了金融产品和投资组合的价格。第一个模型CAPM使用均衡方法，而第二个模型APT建立在无套利假设之上。

固定收益投资组合管理的一般目标是在给定的风险/回报配置下建立固定收益证券的投资组合。换句话说，投资组合经理的任务是，坚持给定的投资目标，依照最大化投资组合的预期收益率的原则把资金配置于不同的固定收益证券。

这个过程包括了对收益率曲线、预付行为以及默认证券的动态建模。需要使用的工具是时间序列分析、随机过程和最优化。

固定收益证券的风险包括信用风险、流动性风险以及市场风险等。仅仅选择违约风险预先给定的证券就可以处理前两种风险，比如说，信用评级最低和流动性特征合理。固定收益证券的市场风险通常可以通过久期、修正久期、主要久期或者因子久期来刻画。所有这些利率风险的度量都可以用于固定收益证券。本章关注固定收益证券的市场风险。

4.1　度量固定收益证券的市场风险

给定了收益率曲线，求解出固定收益证券现值的一般公式为： $P=\sum\limits_{t=0}^{T}{\frac{C{{F}_{t}}}{{{(1+{{y}_{t}})}^{t}}}}$ ，其中，T是证券到期的时间，CF_t是证券在时间t的现金流，y_t是投资者在时间t收到现金的折现率。随着时间流逝，债券的市场价格会收敛到它的票面价值。这种价格的改变体现在期望意义上，它因此没有考虑风险。市场风险源于利率的变动，它引起了再投资风险和流动性风险。前者会影响到可用于再投资的息票利息支付的收益率，后者会影响到债券的市场价格。